紅星發(fā)展深度：新能源大時代，高純硫酸錳龍頭迎來重估
高純硫酸錳未來有望實(shí)現(xiàn)四年7倍的增長。高純硫酸錳目前應(yīng)用在三元材料，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，未來有望在錳酸鋰和磷酸錳鐵鋰方面快速突破，將來在鈉電池正極材料、富鋰錳基材料以及無鈷鎳錳二元材料都有很好的應(yīng)用，通吃現(xiàn)在和未來的新能源電池材料體系。可以說，鋰離子電池的錳源主要來自高純硫酸錳，即使不是，也要從高純硫酸錳就行轉(zhuǎn)換。綜合測算，2025年高純硫酸錳需求體量將達(dá)到134萬噸，實(shí)現(xiàn)四年7倍的高速增長，復(fù)合增速達(dá)到70%，進(jìn)入行業(yè)前所未有的高光時刻。
公司是無機(jī)鹽行業(yè)龍頭。業(yè)務(wù)主要涵蓋鋇鹽和鍶鹽，其中碳酸鋇產(chǎn)能29萬噸，硫酸鋇產(chǎn)能5.5萬噸，位居全國第一乃至全球第一，市占率40%左右。2020年，公司碳酸鋇產(chǎn)量231428噸，高純碳酸鋇產(chǎn)量4116噸，高純氯化鋇產(chǎn)量3369噸，硫酸鋇產(chǎn)量50823噸；碳酸鍶產(chǎn)能3萬噸，市占率30%，2020年產(chǎn)量23765噸。
公司主營兩大系列產(chǎn)品：無機(jī)鹽和錳系產(chǎn)品。分別來看，無機(jī)鹽產(chǎn)量穩(wěn)中有升，主要受益于需求增長，價(jià)格上漲和毛利率的提升，進(jìn)而提振業(yè)績；錳系產(chǎn)品的增量主要來自高純硫酸錳的量價(jià)齊升。我們看到，公司三季度利潤已經(jīng)實(shí)現(xiàn)快速增長，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高，考慮到之前公司剝離容光礦業(yè)和出售青島紅星物流股權(quán)，減少非主營業(yè)務(wù)的拖累，未來更加聚焦主業(yè)，預(yù)測公司將進(jìn)入業(yè)績增長的快車道。
首次覆蓋，給予“買入”評級，給予目標(biāo)價(jià)33.9元。綜合而言，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為17.1/21.1/23.8億元，歸母凈利潤分別為2.19/3.34/4.18億元，同比增長率分別為297%/52%/25%，對應(yīng)EPS分別為0.74/1.13/1.41元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2021.12.11收盤價(jià)）的PE分別為27/18/14倍。綜合考慮，公司是稀缺的高增速新能源電池材料細(xì)分龍頭，給予2022年30倍市盈率，對應(yīng)股價(jià)為33.9元，較當(dāng)前股價(jià)（2021.12.11收盤價(jià)20.24元）尚有67%的空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；（2） 疫情超預(yù)期影響需求；（3）核心技術(shù)泄露風(fēng)險(xiǎn)；（4）產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告正文
1、聚焦無機(jī)鹽和錳系產(chǎn)品
貴州紅星發(fā)展股份有限公司改制成立于1999年，上市公司總部位于貴州省安順市鎮(zhèn)寧縣丁旗街道，2001年3月在上海證券交易所上市。公司主要業(yè)務(wù)是無機(jī)鹽（鋇鹽、鍶鹽）和錳系產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
公司控股股東是青島紅星化工集團(tuán)有限責(zé)任公司（紅星集團(tuán)），實(shí)際控制人是青島國資委。上世紀(jì)90年代，紅星集團(tuán)響應(yīng)國家對口幫扶政策，挺進(jìn)貴州，紅星發(fā)展可以說是青島安順對口幫扶最成功的案例，也是首家東西部結(jié)合在西部地區(qū)上市的公司。截止到2021年三季報(bào)，紅星集團(tuán)持有上市公司35.82%股權(quán)。
上市20年來，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)分為兩大塊：無機(jī)鹽（鋇鹽和鍶鹽）和錳系產(chǎn)品。鋇鹽和鍶鹽屬無機(jī)化工基礎(chǔ)材料，錳系產(chǎn)品屬電子化學(xué)材料。鋇鹽產(chǎn)品主要包括多規(guī)格專用型碳酸鋇、多品種硫酸鋇、高純碳酸鋇、高純氯化鋇、高純硝酸鋇，鍶鹽產(chǎn)品主要包括碳酸鍶、硝酸鍶、氯化鍶、氫氧化鍶、高純碳酸鍶，錳系產(chǎn)品主要包括一次電池和鋰電池用EMD、高純硫酸錳、四氧化三錳等產(chǎn)品。同時，公司還涉及電池級碳酸鋰以及副產(chǎn)品硫磺、硫脲、硫化鈉、鋇渣環(huán)保磚的生產(chǎn)、銷售，以及天然色素產(chǎn)業(yè)。以2020年?duì)I業(yè)收入口徑，無機(jī)鹽占比66.2%，錳系產(chǎn)品占比19.23%。
公司產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定。近十年來，公司毛利率維持在20-30%之間，2020年受到新冠疫情沖擊，毛利率短暫下降至11.14%，但是2021年明顯回升，2021Q3已經(jīng)恢復(fù)到21.12%。其中，無機(jī)鹽毛利率常年穩(wěn)定在30%附近，錳系產(chǎn)品大約10%上下。
2021年業(yè)績增長明顯。近五年來，公司扣非凈利潤穩(wěn)定在一個億以下，但是2021年有所變化，分季度來看，從2021年Q2開始，單季度利潤明顯走高，Q2/Q3利潤迭創(chuàng)公司新高，分別達(dá)到5320/6783萬元。主要原因是無機(jī)鹽和錳系產(chǎn)品需求增長，產(chǎn)品價(jià)格、利潤明顯抬升。
2、無機(jī)鹽業(yè)務(wù)：行業(yè)龍頭
公司無機(jī)鹽業(yè)務(wù)主要涵蓋鋇鹽和鍶鹽。其中碳酸鋇產(chǎn)能29萬噸，硫酸鋇產(chǎn)能5.5萬噸，位居全國第一乃至全球第一，市占率40%左右。2020年，公司碳酸鋇產(chǎn)量231428噸，高純碳酸鋇產(chǎn)量4116噸，高純氯化鋇產(chǎn)量3369噸，硫酸鋇產(chǎn)量50823噸；碳酸鍶產(chǎn)能3萬噸，市占率30%，2020年產(chǎn)量23765噸。
鋇鹽生產(chǎn)主體是母公司和大龍錳業(yè)，鍶鹽由重慶大足紅蝶公司生產(chǎn)。鋇鹽產(chǎn)品主要包括多規(guī)格專用型碳酸鋇、多品種硫酸鋇、高純碳酸鋇、高純氯化鋇、高純硝酸鋇。碳酸鋇主要用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、電子元器件以及其他鋇鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)；硫酸鋇主要用于油漆、涂料、塑料、蓄電池、冶煉等領(lǐng)域，其中改性硫酸鋇主要用于農(nóng)用地膜、大棚保護(hù)膜、纏繞膜等行業(yè)；高純碳酸鋇主要用于光學(xué)玻璃行業(yè)。鍶鹽產(chǎn)品主要用于磁性材料、液晶玻璃基板、金屬冶煉、煙花焰火以及其它鍶鹽的深加工等行業(yè)。
原材料：鋇鹽主要生產(chǎn)原材料是重晶石和煤炭，兩者合計(jì)占比超過50%；鍶鹽主要生產(chǎn)原材料是天青石和煤炭。重晶石向公司關(guān)聯(lián)方和紅星新晃公司采購，部分從其他非關(guān)聯(lián)方采購，簽訂年度采購合同，價(jià)格公允；大足紅蝶生產(chǎn)所用天青石從所在地礦山公司和國外采購。
碳酸鋇、碳酸鍶生產(chǎn)工藝流程：公司采用高溫煅燒重晶石、天青石，浸取、碳化工藝生產(chǎn)碳酸鋇、碳酸鍶，公司碳酸鋇、碳酸鍶產(chǎn)品以重晶石、天青石和煤炭為主要原材料，以煤炭為主要燃料。公司碳酸鋇、碳酸鍶生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了閉環(huán)管理，廢氣、廢渣進(jìn)行綜合利用，碳酸鋇工藝水部分進(jìn)行循環(huán)利用，剩余部分處理后達(dá)標(biāo)排放，碳酸鍶工藝水全部實(shí)現(xiàn)回收利用，實(shí)現(xiàn)零排放。
硫酸鋇生產(chǎn)工藝流程：硫酸鋇生產(chǎn)以硫化鋇溶液和元明粉為主要原材料，采用自主研發(fā)連續(xù)合成方式生產(chǎn)。公司硫酸鋇產(chǎn)生的廢氣、廢渣進(jìn)行綜合利用，工藝水全部進(jìn)行內(nèi)部循環(huán)利用零排放。近年來公司不斷提升工藝技術(shù)水平，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量，在行業(yè)內(nèi)占有一席之地。
鋇鹽價(jià)格歷史波動不大，公司季度銷售均價(jià)在2000-3000元波動。但是2021年下半年明顯漲價(jià)，主要受到需求擴(kuò)張和成本抬升影響。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)主要鋇鹽企業(yè)價(jià)格明顯上漲，其中硫酸鋇較年初上漲20%，碳酸鋇上漲38%，碳酸鋇在三季度以后漲勢明顯，有望提升公司未來業(yè)績。
國內(nèi)主要硫酸鋇主要生產(chǎn)企業(yè)為廣西聯(lián)壯科技股份有限公司、陜西富化化工有限責(zé)任公司、深州嘉信化工有限責(zé)任公司、清遠(yuǎn)萊科新材料有限公司。近年來，受總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分產(chǎn)能較小的硫酸鋇生產(chǎn)企業(yè)關(guān)停，但 2020 年國內(nèi)總體產(chǎn)能未發(fā)生較大變化，產(chǎn)量集中到規(guī)模企業(yè)。
碳酸鋇行業(yè)國內(nèi)主要參與者為貴州紅星發(fā)展股份有限公司、貴州宏泰化工有限責(zé)任公司、陜西安康江華（集團(tuán)）有限公司、湖北京山楚天鋇鹽有限責(zé)任公司等。
碳酸鍶主要用于磁性材料、電子陶瓷、金屬冶煉、煙花焰火及其它鍶鹽的深加工。未來，鍶鐵氧體在汽車、家電、計(jì)算機(jī)等領(lǐng)域的應(yīng)用越來越廣，市場需求越來越大，鍶鐵氧體需求會不斷增加，仍將是主要的消費(fèi)領(lǐng)域。此外，液晶、等晶子等平板彩電成為市場消費(fèi)的主流趨勢，而高純鍶鹽是其重要基礎(chǔ)材料，需求也會增長。企業(yè)應(yīng)盡快調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從以生產(chǎn)碳酸鍶為主，轉(zhuǎn)向生產(chǎn)高純度的硝酸鍶、氯化鍶、氫氧化鍶等多種鍶鹽系列產(chǎn)品。
碳酸鍶生產(chǎn)企業(yè)主要有河北辛集化工集團(tuán)有限責(zé)任公司、貴州紅星發(fā)展股份有限公司、棗莊市永利化工有限公司、南京金焰鍶鹽有限公司、青海金瑞礦業(yè)發(fā)展股份有限公司，其發(fā)展規(guī)模相對較大，目前產(chǎn)能分別為 3-5 萬噸/年、3 萬噸/年、2-3 萬噸/年、2 萬噸/年、2萬噸/年。
2021年碳酸鍶價(jià)格大漲，年內(nèi)漲幅180%。需求方面：國內(nèi)疫情的有效控制和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，鍶鹽行業(yè)下游需求恢復(fù)，尤其是磁材需求受益汽車和家電行業(yè)復(fù)蘇，受同行業(yè)企業(yè)原材料緊張停產(chǎn)減產(chǎn)狀況的影響，鍶鹽市場供需出現(xiàn)階段性改變；另一方面，國內(nèi)原材料天青石供應(yīng)持續(xù)緊張，進(jìn)口礦石受疫情等多種因素影響，采購困難且價(jià)格上漲幅度較大。我們預(yù)計(jì)，供給方面：國內(nèi)環(huán)保形勢趨嚴(yán)導(dǎo)致原料-天青石供給難以有效恢復(fù)以及海外原料進(jìn)口不暢，需求方面：磁材需求穩(wěn)步攀升，供需共振導(dǎo)致鍶鹽價(jià)格保持上升趨勢。
3、錳系產(chǎn)品：高純硫酸錳是主要增量
貴州紅星發(fā)展大龍錳業(yè)有限責(zé)任公司是上市公司于2002年3月份以公開拍賣的方式，收購了已破產(chǎn)關(guān)閉的貴州汞礦系統(tǒng)的大龍氯堿鎂廠等企業(yè)組建而成。公司坐落在貴州省省級經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)——大龍開發(fā)區(qū)內(nèi)，占地面積58萬平方米，現(xiàn)有員工1000多人，其中大多數(shù)為原貴州汞礦下崗再就業(yè)職工。
經(jīng)過近二十年的發(fā)展，目前主要產(chǎn)品是電解二氧化錳、高純硫酸錳以及部分錳礦石業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營實(shí)體是大龍錳業(yè)以及兩家生產(chǎn)礦石的孫公司——松桃紅星電化礦業(yè)和萬山鵬程礦業(yè)，不足的礦石公司向周邊企業(yè)進(jìn)行采購。目前產(chǎn)能情況：電解二氧化錳（EMD）3萬噸/年，高純硫酸錳3萬噸/年以及錳礦石25萬噸/年。2021年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)電解二氧化錳產(chǎn)量19714噸，高純硫酸錳產(chǎn)量15223噸，預(yù)期全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量分別為27313噸和20442噸。
電解二氧化錳工藝：采用高溫硫酸浸出、凈化、電解的工藝方法生產(chǎn)EMD，以氧化錳為主要原材料，以電為主要動力。近年來，大龍錳業(yè)加大EMD生產(chǎn)線技改和設(shè)備更新速度，加快淘汰落后設(shè)備，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量、穩(wěn)定性和客戶滿意度。
電解二氧化錳可分為碳鋅級、堿錳型與錳酸鋰型三大類。
① 碳鋅級電解二氧化錳主要用于碳鋅級電池，正極材料采用電解二氧化錳，電液以氯化鋅為主。② 普通堿錳型和高性能堿錳型用于一次無汞堿錳電池生產(chǎn)。③ 錳酸鋰具備成本優(yōu)勢，在電動自行車、老年代步車等領(lǐng)域的需求廣闊。作為鋰電池正極材料之一，相比鈷酸鋰等傳統(tǒng)正極材料，具有資源豐富、成本低、無污染、安全性好、倍率性能好等優(yōu)點(diǎn)。
電解二氧化錳具有很強(qiáng)的放電性能，該產(chǎn)品在電池原料制作中能夠得到很好的應(yīng)用，在材料中添加25%左右二氧化錳材料，能夠有效提高電池的的放電量、放電容量。我國電解二氧化錳產(chǎn)品數(shù)量逐年上升，產(chǎn)量、產(chǎn)能以及逐漸居于世界第一。根據(jù)ResearchGate統(tǒng)計(jì)，2020年全球電解二氧化錳產(chǎn)能約為60萬噸，中國約占70%，居世界首位，美國與日本分別占全球產(chǎn)能13%與7%。一噸電解二氧化錳大概需要3噸低品位碳酸錳礦（折合金屬錳為0.63噸），即2020年我國錳礦需求在EMD方面為126萬噸（折合金屬錳為26.46萬噸）。我國電解二氧化錳主要生產(chǎn)企業(yè)為湘潭電化、桂柳化工、中信大錳、紅星發(fā)展等。
高容量錳酸鋰主要從EMD獲取錳源，錳酸鋰具有價(jià)格低廉、安全性好、耐過充性好、原料錳資源豐富及無毒性等優(yōu)點(diǎn)，已成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。然而由于錳酸鋰能量密度較低且高溫穩(wěn)定性較差，導(dǎo)致其應(yīng)用領(lǐng)域有一定局限。經(jīng)過多年研究，錳酸鋰材料在高溫穩(wěn)定性方面的缺點(diǎn)得到較大改善，在強(qiáng)調(diào)性價(jià)比的領(lǐng)域具有良好應(yīng)用前景。錳酸鋰主要應(yīng)用于電動自行車及低速電動車、小動力型（電動工具等）、數(shù)碼電子產(chǎn)品、儲能等領(lǐng)域，也可以摻混到三元材料中，近年來在電動自行車及低速電動車市場發(fā)展迅猛。其中，星恒能源的錳酸鋰產(chǎn)品成功應(yīng)用到宏光MINI，凸顯其性價(jià)比優(yōu)勢。
近年錳酸鋰的出貨量逐年增長，鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2018 -2020年分別為5.8/7.6/9.3萬噸，行業(yè)內(nèi)預(yù)測未來5年將迎來快速增長，到2025年可能達(dá)30萬噸以上。一般而言，錳酸鋰生產(chǎn)單耗EMD為1噸左右，所以預(yù)期2025年錳酸鋰方面所需要的二氧化錳將達(dá)到33萬噸。
硫酸錳是錳系化合物的典型代表，可以用于生產(chǎn)金屬錳、其它錳鹽和錳氧化物，廣泛應(yīng)用于能源、醫(yī)藥、化肥、飼料、食品、造紙、催化劑等行業(yè)，其中高純硫酸錳（HPMSM）主要用于鋰電池三元正極（前驅(qū)體）材料， 目前EMD用于制作錳酸鋰，未來有可能被四氧化三錳替代，其他鋰離子電池的錳源都是來自高純硫酸錳，或者從高純硫酸錳起步。無論是現(xiàn)在的NCM三元前驅(qū)體，抑或是未來的磷酸錳鐵鋰、鈉電池的錳基高錳普魯士白，還是固態(tài)電池的鎳錳二元等材料，高純硫酸錳都是必須的錳源材料。根據(jù)CPM集團(tuán)在2019年的預(yù)測，至2040年，錳需求將增長80倍，其中70%來自高純硫酸錳，30%為高純電解錳。
紅星發(fā)展的高純硫酸錳生產(chǎn)工藝：采用天然二氧化錳礦粉為原料，經(jīng)煙氣脫硫、硫化、酸化制備高純硫酸錳。該工藝?yán)霉咎赜械纳a(chǎn)鏈條結(jié)合優(yōu)勢生產(chǎn)高純硫酸錳，實(shí)現(xiàn)了資源綜合利用，產(chǎn)品品質(zhì)具有自身競爭特點(diǎn)。目前，大龍錳業(yè)正在根據(jù)自身實(shí)際情況對擴(kuò)建的高純硫酸錳生產(chǎn)線進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)試和工藝參數(shù)優(yōu)化。
高純硫酸錳一般有兩條工藝路線，第一種是電解金屬錳片加硫酸進(jìn)行酸溶得到硫酸錳，第二種是從礦出發(fā)，經(jīng)過還原除雜結(jié)晶得到高純硫酸錳，其中每家公司工藝又有一些細(xì)節(jié)上的差異，典型代表企業(yè)是紅星發(fā)展大龍錳業(yè)和貴州匯成新材料。總體而言，第一種工藝已經(jīng)逐步退出市場，主要因?yàn)榧兌冗_(dá)不到電池級，還有就是缺乏經(jīng)濟(jì)性，金屬錳價(jià)大漲至4萬/噸，高純硫酸錳生產(chǎn)成本達(dá)到1.3萬/噸，如果加上折舊等費(fèi)用的全成本將超過1.5/噸，遠(yuǎn)超目前硫酸錳售價(jià)1萬/噸。所以，更多的是工藝是第二種方法。但是國內(nèi)掌握相關(guān)工藝的企業(yè)較少，主流企業(yè)是貴州匯成新材料和紅星發(fā)展，其他企業(yè)規(guī)模較小。
目前，高純硫酸錳主要應(yīng)用在三元正極材料。在三元材料中，鎳元素的含量決定了材料的容量，鈷元素能夠抑制陽離子混排，穩(wěn)定層狀結(jié)構(gòu)，提升材料倍率性能，錳元素不參與氧化還原反應(yīng)，可以起到穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的作用，并且廉價(jià)的錳也能夠起到降低電池成本的作用。
2021年新能源汽車需求旺盛，帶來動力電池需求高增長。截止2021年10月，我國三元材料產(chǎn)量達(dá)到了33.04萬噸，同比增長112%，預(yù)計(jì)全年突破40萬噸。其中以NCM523為主要生產(chǎn)商品（15.68萬噸，同比增長78%），其次是NCM811（11.29萬噸，同比增長181%）。按照單噸三元前驅(qū)體耗用0.3-0.5噸高純硫酸錳進(jìn)行計(jì)算，預(yù)期2021年高純硫酸錳用量為16萬噸，如果按照2025年進(jìn)行全球2500萬輛進(jìn)行計(jì)算，預(yù)期高純硫酸錳需求量達(dá)到70萬噸。
磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰（LFP）與磷酸錳鋰（LMP）相結(jié)合的產(chǎn)物。理論上看,磷酸錳鐵鋰,相較于磷酸鐵鋰,擁有更高的電壓平臺,磷酸錳鐵鋰電壓可以達(dá)到4.1V左右,而磷酸鐵鋰在3.4-3.5V左右,兩者有著相同的理論克容量,因電壓更高,因此在相同條件下,磷酸錳鐵鋰?yán)碚撃芰棵芏缺攘姿徼F鋰高15-20%，而磷酸錳鋰由于大批量合成的難度以及電導(dǎo)率的改善困難程度等原因，國內(nèi)還沒有商業(yè)化的磷酸錳鋰出售。
鐵元素的摻雜提供了部分比容量，還改善了錳離子電對的電化學(xué)性能；同時因?yàn)殄i元素的存在，電對4.1V的高電勢又可彌補(bǔ)電勢較低的缺點(diǎn)。國外學(xué)者J.Molenda等人研究表明，LMFP的導(dǎo)電性改善不僅僅是疊加取中間值的概念，的電子和離子電導(dǎo)率要比LFP材料高一個數(shù)量級，這是由于的電子排列是，而最外層的電子排列是，由于他們同時存在，極大促進(jìn)了電子轉(zhuǎn)移，有效提高了該材料電導(dǎo)率。
所以說，磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的升級版，兼具磷酸鐵鋰的安全性和三元材料的高能量密度，有望快速滲透，部分企業(yè)已經(jīng)開始行動。隨之而來的，錳元素的用量也將提升，磷酸錳鐵鋰單耗高純硫酸錳0.8噸，相當(dāng)于三元材料的兩倍?？梢灶A(yù)見，未來磷酸錳鐵鋰滲透率的提升將大幅拉動高純硫酸錳的需求。
總體而言，高純硫酸錳目前應(yīng)用在三元材料，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，未來有望在錳酸鋰和磷酸錳鐵鋰方面快速突破，將來在鈉電池正極材料、富鋰錳基材料以及無鈷的鎳錳二元材料都有很好的應(yīng)用，通吃現(xiàn)在和未來的新能源電池材料體系。可以說，鋰離子電池的錳源主要來自高純硫酸錳，即使不是，也要從高純硫酸錳就行轉(zhuǎn)換。綜合測算，2025年高純硫酸錳需求體量將達(dá)到134萬噸，實(shí)現(xiàn)四年7倍的高速增長，復(fù)合增速達(dá)到70%，進(jìn)入行業(yè)前所未有的高光時刻。
高純硫酸錳價(jià)格影響因素：（1）需求；（2）進(jìn)入門檻；（3）其他工藝路線的新增供給，主要是電解金屬錳的酸溶。需求方面，前文已做分析，未來復(fù)合增速高達(dá)70%；進(jìn)入門檻主要在于工藝復(fù)雜，新進(jìn)入者至少三年，行業(yè)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)也是需要兩年時間達(dá)產(chǎn)；
電解金屬錳片酸溶路線有兩大缺陷，一是純度難以達(dá)到電池級要求，需要新增提純，成本較高；二是電解金屬錳受到限電節(jié)能政策和錳聯(lián)盟（2020年成立，覆蓋行業(yè)80%產(chǎn)能）打擊低端產(chǎn)能，控量保價(jià)等影響，錳價(jià)大漲突破40000元/噸，長期來看，這個價(jià)格有望保持。所以在這種情形下，按照一噸金屬錳生產(chǎn)三噸硫酸錳，再加上硫酸以及其他費(fèi)用，成本超過1.5萬/噸，已經(jīng)不具備經(jīng)濟(jì)性。
綜合來看，高純硫酸錳價(jià)格雖然年內(nèi)大漲，從6000元漲至10000元/噸，但是在以上因素影響下，有望維持漲勢。如果按照15000元/噸價(jià)格計(jì)算，毛利高達(dá)10000元/噸。如果按照2025年134萬噸市場需求體量，公司維持20%市占率進(jìn)行測算，預(yù)計(jì)毛利體量高達(dá)27億元左右。